财政政策连续出手 资源行业面临变数

　　铝合金 09年有望回暖

　　□国金证券(32.25,1.99,6.58%,吧) 王冠苏

　　08年8月15日，税则委发布通知称，经国务院批准，自08年8月20日起，对一般贸易项下出口的铝合金（税号：76012000）征收出口暂定关税，暂定税率为15％。

　　我们认为，此次征收关税在意料之中。由于电解铝是高能耗且扩能冲动很强的行业，所以政府曾多次出台政策限制铝厂的初级产品出口。数据显示，08年1月，中国净出口铝合金约3万吨，但到了08年6月，净出口量已达到10万吨。半年内翻了两倍多，直接导致了相关调控政策的出台。

　　从宏观上看，国内库存增幅较大，过剩相对严重，导致出口加速增长；从成本上看，在原铝出口征税15%的同时，合金出口依然享受着零关税，而其生产成本却与原铝相差无几，所以国内的相对过剩、加上原铝与合金的关税差异，导致了合金出口的迅速增长。

　　当然不可否认的是，国际宏观基金也在其中推波助澜，许多国际宏观基金却着眼于能源短缺，做多铝价。随着国际油价的快速上涨，以及中国夏季电荒导致国内铝厂限产或推迟投产，这些宏观基金持续地做多LME铝价，从而压低了国内外的铝价比值，导致合金出口在春节后开始盈利。

　　我们预计征收关税抬高了铝合金出口门槛，从而给国内铝价带来下行压力，但其下跌幅度有限。首先，目前的国内铝价已接近部分铝厂的成本线；其次，政策和征收幅度都在预期之中。之前，原铝和“条杆型材异型材”的出口关税都被设置在15%，所以此次合金出口关税上调至15%也在情理之中；再次，从数量的角度来讲，每月10万吨的出口量，接近国内供应量的10%，出口受阻所带来的影响是很大的，但从时间的角度来看，3—4个月的时间依然较短，所以出口受阻后的影响也较小。

　　从短期看，我们认为铝行业的赢利状况会进一步恶化，景气周期未到。一方面，氧化铝和炭素价格下跌的利好空间已完全释放；另一方面，需求状况和电价将继续构成利空因素。但我们也预计行业09年有望回暖。不可否认的是，中国的原铝产量增速已明显放缓，但是某些供需变化对价格的影响是需要时间的，经历了时滞过程后，供需面的变化或能支撑铝价。

　　焦炭 国际冲击大于国内

　　□招商证券 卢平

　　自8月20日起，将焦炭的出口暂定税率由25％提高至40％，将炼焦煤由5％提高至10％，对其他烟煤等按10%开征。该政策对国内影响不大，但受此影响，短期煤炭股可能会调整。我们对煤炭最大的担心是下游的需求而不是供给。

　　由于国内供不应求，煤炭、焦炭价格大幅度上涨，调高出口关税是我国为了保证国内煤炭、焦炭供应采取的政策。这也是自2004年以来，国内煤炭、焦炭限制出口的政策延续。受此政策影响，预计08年我国有可能成为煤炭净进口国。

　　单从提高的百分点来看，对焦炭影响最大（从25%提高到40%），对炼焦煤影响最小（从5%提高到10%），对其他烟煤的影响居中（从0%提高到10%）。

　　目前看，这一政策对国内焦炭行业影响不大。08年焦炭出口配额1201万吨（第一批配额962万吨，第二批配额239万吨），与07年的1215万吨基本持平（07年出口焦炭1529.96万吨），08年1—7月份全国共出口焦炭及半焦炭827万吨，比上年同期下降8.3%，极端情况下假设后续的都不出口，回到国内销售的大约400万吨，相当于08年国内产量3.6亿吨的1.1%，对国内市场影响不大。

　　但是对国际市场的冲击较大。中国焦炭的出口量占世界贸易量的一半，如果关税调整导致中国减少出口将会对国际市场造成重大影响。目前焦炭现货价格710美元/吨（25%的关税，扣除关税的出口价532.5美元），关税提高到40%，则焦炭出口价格将达到887.5美元/吨。

　　新财年的合同基本上已经签订完毕，大部分都有附加条款，因此在国家出台增加关税的政策下，煤炭、焦炭出口企业将相应提高出口价格，因此对煤炭、焦炭出口企业影响较小。

　　由于预期将增加国内供给，短期内煤炭股可能会面临小幅调整。该项政策影响出口转内销的量相对不大，对国内煤炭市场影响相对较小，我们真正担心的是煤炭行业下游的需求，而不是供给。

　　编者按：近日国务院批准上调了铝合金和煤炭产品的关税税率，结合此前对化肥加征特别出口关税，预示着我国将更多使用财政政策来治理当前经济中存在的结构性问题。上调铝合金和煤炭出口关税的政策出发点是否一致？对这两个行业又会产生多大的影响？